全面认识人民币升值与贬值

　　延续4月快速上涨的趋势，五月人民币汇率再创新高。5月以来，已经有5个交易日中间价高至6.19附近，年初至今人民币累计升值1.59%。分析表示升值或已加重出口对经济造成的下行风险，同时也导致热钱持续流入套利，但六月以来升值放缓却造成股市的全面下跌。对于人民币的升值，笔者认为需要全面认识。

　　在中国货币的升值和贬值都是围绕着出口来谈论的，“人民币升值对中国外贸企业是有很大的影响的，对出口企业来说更多的是不利的影响。”商务部发言人沈丹阳在5月16日的新闻发布会上明确表示，“1~4月，人民币对美元、欧元、日元等主要货币快速升值，其中，4月份升值进一步加速，对外贸企业经营造成了一定影响。”对此继汇丰和渣打之后，瑞银也下调了今明两年中国GDP的增长预期。

　　但笔者要说的是对于升值和贬值的影响，我们要更全面的认识的评估，不能仅仅把眼球放在出口之上，在货币升值以后，中国的进口可以更便宜，这些进口的必需品的降价有助于降低中国的CPI，比如中国的石油对外依存度已经是60%上下了，国内民众对于油价也非常敏感;中国经济的发展建设所需的大量资源都是进口大宗商品的，从铁矿石到铜、棕榈油等等，这些商品的进口也变得便宜，中国的财富在积累。如果贬值促进出口，但贬值得到的收入还可以降低呢!只要中国的外贸企业有利润增加，由于中国的外贸企业的集中度不够，面对国际垄断财团他们就会给我们压价，多得的利润就要被他们占有，这会让你的出口依然处于不赚钱的地位。有人说升值和贬值是与国际上同类制造国的竞争力，但这个说法我们看到的是中国与周边东南亚国家比着贬值和便宜的结果就是以外汇的结算价值来看国内的收入进一步的降低和资源的进一步的贱卖，这是一个囚徒困境的博弈，这是一步步的让金融霸权的进口国取得利益的过程，你身处囚徒困境之中，怎么都不会有利，中国现在是要跳出这个困境的，我们的产业升级就是不要这样的低层次的竞争，而中国的基础设施发达是带来额外溢价的，中国的人口规模也是周边国家所不能比，中国人民币升值虽然会有转移制造的，但中国在世界的位置是不好完全替代的，你升值带来的利润增加为什么就没有人计算呢?

　　对于中国人民币的升值出口企业是会受到压力而吃亏的，但这个吃亏的背后是进口企业赚取了便宜，而中国人民币的贬值，看似是出口企业赚取了便宜，这个便宜是在美元计算的视角下没有的，差别是给出口企业提供原材料和工作的人收入在美元视角下降低，才有了出口企业的利润，这个利润来源不是从外国取得的，而是一个国内利益再分配的过程，货币贬值给出口企业所带来的利润来源是国内其他经济要素外汇定价的贬值所带来的，并没有创造新的价值出来，如果出口的价格被压价或者出口企业因此有条件降价进行竞争，结果就是国内其他要素的价值减损成为了全球瓜分的外贸利益了，这是没有好处的!而如果我们的货币升值，在国际市场上采购的价格以人民币看就是赚了，而出口由于我们的利润极其微薄受到成本的刚性支撑，出口吃亏是难以长期化的，这个角度在计算了进口收益以后我们可以看到贬值对于中国没有升值有利，但中国的进口产业很分散话语权不足，出口企业有更大的话语权，外国也需要中国廉价出口和大量出口经济本身有外资背景，因此话语权上当然是不同的。

　　我们再进一步的回顾一下历史，92年索罗斯进攻英镑，让英镑大幅度贬值，这样的金融攻击对于英国是巨大的经济损失，怎么不见有人高兴的说英国的货币贬值促进经济了?当时英国经济正受到压力呢!按照贬值可以促进出口进而促进经济的主流说法，应当是举国欢呼才对。更进一步的是98年东南亚的金融风暴，亚洲新兴的小龙国家都在金融风暴的打击下遭受严重损失，其具体表现也是本国货币的汇率巨大贬值，这个贬值对于这些严重依赖出口的国家，怎么不说是一个利好啊?怎么不说促进的出口呢?因此对于汇率贬值促进出口提振经济的说法，本身就不是必然的。但为什么对于美日欧国家就不断的讲货币贬值的好处呢?而且他们还通过印钞不断的促进货币的贬值，他们也不断的讲所谓的促进出口啊!对此笔者认为他们说出口是为了能够上得台面的原因，这个说法与他们忽悠中国等发展中国家的论调一致，但他们的贬值和印钞与中国有着本质性的不同，他们的贬值带来财富的源泉在于货币的输出，在于货币这种特殊商品的出口!在这里我们应当注意到的就是美国和欧洲都是货币的输出国家，日本的货币也是大量的对准了中国，日元宽松中国立即会感到流入资金压力的加大，日本财团的制造业大量在中国，他们是产业链整合调配资金的，中国的外汇管制难以控制日元流动性对国内的输入。

　　对于货币的贬值他们反而是输出货币有利的事情，我们在经济学的规律上有一个大家广为知道的定律就是劣币逐良币，在一个市场上有多个货币流通的时候，人们普遍的倾向就是把良币收藏起来尽快花掉劣币，这样就让劣币流通更快，很快市场上就看不到良币全部是劣币在流通了，对于这样的原理在汇率上则变成汇率有贬值趋势的货币会以通缩所替代，有升值趋势的货币汇率上会以通胀所替代，原因就是全球货币市场是有多个货币流通的，有贬值趋势的货币是劣币可以驱逐市场上的良币，因为汇率上的升贬和通胀通缩可以通过货币的国际流动来实现。因此如果美元的贬值趋势改变，大量美元回流美国会激发美国的通胀，这样的通胀会加剧美国的社会矛盾和经济危机，因此维持贬值趋势让美元持续流出就是美国的重大利益了。

　　在国际多个货币进行博弈的时候，我们通过前面的分析得出的结论是在实物产品的进出口上并不一定能够得到便宜，而关键是由于汇率的涨跌趋势对于国内通胀通缩的影响，以及这样影响的背后因素。货币汇率的贬值所达到的效果是国际上货币的流动，通过这样的贬值趋势，使得本国货币可以流向他国，避免本国货币过多所造成的通胀。我们可以看到的就是美国多次实行货币宽松和印钞的量化宽松，美国的货币是严重富余的，美元成为国际货币需要美元大量流入世界市场而不是回流美国本地市场，如果美元的趋势从贬值变成了升值，那么大量在国际流通的美元就要流通到美国国内，美国国内的通胀就要造成巨大的危机，美国QE大量印钞，我们可以看到的就是美国QE2购买6000多亿美元的国债，同期中国外汇储备增加5000多亿美元，美国的货币贬值趋势是让市场当中的美元持有者尽快想办法以投资或者贸易等方式把美元兑换成其他货币，这样的兑换行为会强迫维持汇率的他国央行买入，如果不买入则在持有者卖出后造成汇率的实际贬值，直接取得了汇率收益，市场上这样的行为结果就达到美元输出的目的。这就是我在《涨价的世界》一书当中论述的世界怎样印钞印出通缩，加息加出通胀的道理。

　　而美国等国家逼迫中国等亚洲国家的货币升值，背后就是给美国等西方国家输出货币找到市场，这些有汇率升值趋势的国家或地区就是国际资本和热钱追逐的对象，贬值出口货币这种特殊的商品，也需要有升值趋势能够进口这样的商品的市场，这些货币出口到这些国家，是要换取商品的，这些商品进入货币出口国，给货币出口国带来了财富和繁荣，所谓的货币贬值促进经济的真相就在这里，印钞不是关键，关键是印钞不能通胀，更关键的是印钞的货币能够输出带来真正的财富!因此货币的输出在这里才是汇率贬值背后真正博弈的目标，否则贬值就可能成为金融被攻击和危机了，所以贬值不是目的，进出口也不是目的，真正的目的是货币输出，尤其是输出印钞的低劣货币。因此中国的人民币升值，真正给中国带来危害的，就是中国又要被大量的输入性的通胀，这个通胀给中国带来的损失是非常巨大的。

　　在西方想要向中国等国家输出货币的时候，我们的出口导向型恰恰给他们输出货币带来便利，中国出口那么多的资源和血汗加工品换来的是外汇储备不得不不断增长，增长的外汇只能存储或者购买美国收益率极低的债券忍受贬值的损失，这样我们对于出口就要想一下了，而中国的人民币升值还引发了世界的套利驱动，中国的高利率与西方接近零利率的利差就产生了套利的空间，这利差可以套利而且西方的金融体系还可以为这样的套利提供杠杆，把套利的效应放大，这套利的损失是要中国的通胀埋单的，中国的输入性通胀也是这样造成的，对于有升值压力的货币如果你不让之升值，必定是外来流动性的涌入造成通胀，升值趋势被通胀替代也是共识，这通胀的损失就是给输入性通胀和套利埋单的，因此我们控制汇率控制升值也是与防通胀等国内经济需求连成一体的，这要一同考虑。

　　很多人总说升值给中国的外汇储备带来大量的损失云云，我们看到中国确实有极其巨大的外汇储备，升值也确实有损失，但我们要注意到的就是中国的外商投资的情况和进出口的情况。根据商务部的数据2013年1至4月，全国进出口总额8.36万亿元人民币，扣除汇率因素同比增长14%。其中，出口4.37万亿元人民币，增长17.4%;进口3.99万亿元人民币，增长10.6%。而中国的外汇储备余额按照央行网站的数据2012年底的外汇储备是33115.89亿美元外汇损失确实存在，但中国的外贸数额一年的进出口总额就要超过外汇的变化。我们再看外汇管理局公开的国际投资头寸表，我们看到2012年末我们的外汇净资产是17364亿美元，中国的其他投资和证券投资的资产和负债是相当的，形成净资产主要是储备资产和外国直接投资的差别来产生的，但中国的外国投资超过2万亿美元中国的对外投资只有5028亿元，这里我们要注意到的是我们看到了大量中国投资海外失败的案例，这会计上的5000多亿元是有很多损失在这个表上无法反映的，而且在西方世界普遍限于危机的情况下，这些投资总数基本上是没有增值的，而对于中国的外商投资2万亿美元，则在中国的快速发展当中增值巨大，仅仅土地一项大家想一下我们的地价增加了多少?中国以前大量对外招商引资都是以零地价的方式完成的，中国的外商投资对于中国经济的贡献比较公认的是与国有企业的贡献相当，这些资产的价值远远翻倍，如果西方大规模的撤资的情况发生，对于中国可能是有灾难性的结果，我们要注意到的是高盛在工商银行的时代终告结束，2012年5月21日以大宗交易的方式全部出售其在中国工商银行H股的剩余持股，具体出售价格为每股5.47至5.50港元，市传最后以每股5.5港元即上限定价售出，套现11亿美元(折合约85.8亿港元)，高盛连续7次卖出获利72亿美元，与此消息相类似的是前两年美洲银行也大规模清仓建行股票，这些仅仅是冰山的一角，我们可以看到的就是世界上的资本在卖出，尤其是美国的资本在卖出!

　　西方做空中国外商投资的大规模外流是很可怕的，因为这些资金增值巨大，如果算上这个增值我们的外汇储备是挡不住的，而诱发外资撤出的理由是什么，就是人民币的贬值预期，如果有升值预期那么他们会热钱进来赌升值而如果出现贬值预期他们就要大幅度外逃了，这个情况在西方国家是没有中国严重的，因为他们已经在贬值的通道里面，在他们国家的外国投资本身受到汇率的影响不会有中国大，中国的外汇储备和外商投资主要的增长是在08危机以后，他们的资金避险和赌博升值的需求是很强的，因此中国的货币维持不贬值也是非常重要的，而升值过快同样会产生未来的贬值预期和获利套现的需求，一样会有这样的资本外流的压力，而他们没有外流还有一个关键就是中国的资本项目管制，这个管制是限制做空和攻击中国汇率的城墙，如果没有了管制则中国金融安全就更需要谨慎，我们开放资本项目管制的过程一定要把这样的资本外流和金融攻击考虑进去，现在的汇率变化升值还是贬值，我们最不能忽视的就是被98年那样金融攻击的风险，这个被金融攻击所造成的损失会大大高于汇率变化对于外汇储备和进出口所带来的损失的!

　　对于我们的汇率变化，我们还是有多种调控的手段，在传统的利率政策和央行的准备金以外，在外汇管制要退出的大势所趋下，新的市场手段很重要，市场的调控税收手段是重要的，税收不仅仅是给政府创收，也是调整各个经济环节的权重，在资金要外流的时候不能管制但可以收税，收取汇率变化所得税、投资所得税等等，这些税收的软壁垒经常比外汇管制的硬杠杠更为有效。而我们的外汇储备已经冗余，我们的出口导向和外资优待政策也是需要反思的，防范资本外逃和金融攻击可能比招商引资和出口更重要了，国家政策的微调也是现在改革的方向。

　　因此我们对于中国人民币的升值和贬值要全面的认识，不能仅仅局限于出口，进口也要考虑，中国资产的增值也要考虑，套利和资本的流动是很关键的因素，不能仅仅局限于外汇储备的损益，中国的金融安全是更重要的层面，这与我们金融改革开放放开资本项目管制也是相关的，这是一个复杂的体系不是简单的一个汇率涨跌的单指标，这些因素的变化是与世界的环境国内的环境息息相关的和随时变化的，我们对此是不能刻舟求剑的，我们要认清其中的主要矛盾和矛盾的主要方面，找到我们最好的对策。

注：国家外汇管理局根据最新获得的数据，修订了2011年各季度末中国国际投资头寸表，并在2011年修订数的基础上编制了2012年末国际投资头寸表。2012年各季度末数据将于2013年末国际投资头寸表发布的同时予以修订。

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