钮文新：A股市场被“外资”左右是危险的——中国资本需要“自信＋自主”的定价机制

A股市场被“外资”左右是危险的

——中国资本需要“自信＋自主”的定价机制

钮文新

在坚持“通道管理”的前提下，中国资本市场需要自信地扩大开放，并有力地吸引长期投资、尤其是股权投资资本进入，一方面支撑中国经济高质量创新发展所需的关键性资本，一方面请它们分享中国经济成长所带来的丰厚收益。

但是，A股市场必须始终坚持“以我为主、兼收并蓄”的资本定价机制，而绝不能因资本市场开放而放弃或弱化“中国资本的市场定价能力”。

为什么要强调这个问题？关键是：随着沪港通、深港通等外资流入通道不断拓宽，A股市场对于境外资本流入、流出的敏感性大幅提高，甚至出现据此判断市场涨跌的情况，尤其是各类股评文章，其视线几乎离不开对境外资本流入流出的关注。

为什么会有如此密切的关注？这或许与中国资本市场开放尚处于“初级阶段”有关，境外资本流入中国股市从无到有、从少到多，某种程度上影响A股市场增量资金变化。但从历史看，在中国股市历次大涨大落的过程中，QFII次次都能成功抄底、逃顶，而这样的宣传也使中国股评人、投资者“不能无视外资对A股市场的动向”。

久而久之，市场会形成一个非常危险的习惯：看着境外资金的脸色行事，而每天不过几十亿元的外资交易量，却左右着国内8千亿元、1万亿元交易量的“交易结果”，这实际是在“不知不觉之间，让渡了A股市场——中国资本的市场定价权”。

为什么会出现这样的情况？这或许是中国资本市场“缺乏自信”的体现。那为什么会缺乏自信？前不久，央行副行长李波先生道出了一个重要问题：中国缺乏适宜股票投资的长期资金。

这可能是核心问题。就因为自己缺少股权投资资金，所以只能依赖境外资本向A股市场提供增量资金。这样的依赖度越强，A股市场对外资动向的敏感度越高，且外资对A股定价的话语权越大。

所以，不能简单地去责怪投资者或股评人的认知偏差，而根本在于中国“金融供给”出现了严重的偏差。长期以来，中国金融市场上存在的一个客观事实是：短期流动性巨大，而且越来越大，但长期资本稀缺，而且越来越稀缺。

可以肯定：短期流动性巨大而长期资本稀缺——如此金融结构只适于金融经营，却背离实体经济需求，背离了金融为实体经济服务的功能。这不仅是中国经济、金融同时“脱实向虚”的关键诱因，也是体外金融、影子银行被诱导而暴发的关键原因，更是中国实体经济被长期压抑的关键原因。

应该意识到：中国不能再沿着新自由主义货币理论的主张走下去了，否则“短期流动性巨大而长期资本稀缺”的金融导向难以扭转。

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