张庭宾：金融危机第三阶段开始--黄金王者归来
张庭宾
近几日，各国股票市场全线大跌，期货市场全线大跌，美元指数上涨，唯独黄金对美元大涨，由9月11日的回调低点737美元反弹回笔者截稿的920美元一线。这些市场信号暗示着国际金融危机进入第三阶段：
此轮自1929年以来最大的金融危机发展将经过三个阶段，每个阶段市场主要表现如下：第一阶段是金融衍生品危机，以次级房地产抵押证券及相关衍生品的崩溃为标志，众多金融机构受此影响严重亏损，乃至倒闭；第二阶段，美元资产的危机，由于金融衍生品泡沫的破灭，严重收缩了美元流动性，致使美元奇缺而导致各种美元资产价格的下跌，其主要特征是股票市场大跌，实体经济受到影响，大宗商品也由牛转熊；第三阶段，美元的流动性危机演绎成全球各国流动危机，即由美元危机演化为全面的纸币信用危机，其主要特征是，各国降息增加流动性以解决因为流动性过剩而导致的金融危机，即在通货膨胀上升的情况下减息，各国纸币更深“负利率”化，其主要市场特征是，黄金一枝独秀，摆脱了各种大宗商品的商品属性的地心引力，摆脱了各种信用货币的地心引力，独自上涨……此阶段发展到后期，黄金价格可能涨到令人惊诧的地步。然后进入以黄金为核心的全球新货币金融体系的重建阶段。
如果单以黄金视角，金融危机酝酿演化也有三个阶段：一，黄金 的美元“囚徒”期。即美元有力地打压黄金，摆脱黄金制约的美元肆意滥发，金融衍生品创新极为繁荣疯狂，黄金价格饱受压抑；二是货币争霸黄金充当“裁判”期。即欧元开始挑战美元，两强争霸需要裁判，它只能是黄金，因此黄金价格开始上涨，与此同时，美元债务危机逐渐引爆，扩大；第三阶段，黄金“王者归来”阶段，即美、欧元两败俱伤，均无力制约黄金，黄金成为金融危机最后避风港，金价以惊人的速度上涨……
个人认为，现在是金融危机纵深发展到第三阶段的开始，也是黄金第三阶段王者归来的开始。在黄金王者归来的途中，各国纸币的掌门人会图谋共同打击黄金一次，黄金很可能被打得较惨。但他们会发现，把黄金打倒，甚至一度关闭了黄金市场后，它们的纸币更会像断了线的风筝，比值关系非常紊乱，因为当他们失去了黄金的统一价值参照后，各国货币难免私自偷印，会竟相贬值，以邻为壑转嫁危机，这只能使国际金融更加动荡，甚至演绎为政治军事危机。届时，它们只好主动或被动地请出黄金来收拾残局，靠黄金登高望远振臂一呼，重新凝聚全球的商业和经济价值，进而构建新的系统。那个时间点，就是黄金货币君主重新加冕的日子。（作者为《反热钱战争》作者 此分析仅供参考 投资者决策风险自负）
旧文照登
- 原载于２００７年８月１２日 第一财经日报
调高对2007年国际黄金价格预测值
600—800美元：欧美元争霸赛升级 裁判黄金升值
张庭宾
在两周之前，就很想写黄金。当然，正像大家看到的，本人还是此专栏中先写了篇《我们将见证一个动荡的金融时代》（7月30日）、《美国国会偏狭将加速全球金融危机的到来》（8月6日），因为这个难以避免的全球性金融大危机的到来是分析所有投资产品——黄金、汇率、石油、铜、房地产、股市的大背景。
令笔者遥相呼应的是，谢国忠先生8月4日撰文《2008年下一场金融危机》，两者可谓不谋而合，我基本认同他的意见，包括危机发生的时间。
早在2005年底，笔者就已经在《2006危与机：美国悬念和中国速度》文中写道：“停滞甚至更糟糕的境地会降临美国……问题是这个‘不圆满’会发生在两年之内还是两年之后”，换言之，两年之前，我就认为美国乃至全球的金融动荡迟早会来，当时犹豫的是它会在2008年元旦之前还是之后——当然现在这一犹豫仍在，只是略有倾向于前者。
最近两周的国际市场动荡再次强化了本人对此的判断。尤其是上周末，美国总统布什对国际金融市场发表安抚性讲话；欧美日央行向市场注入大量流动性，以稳定人心；此前对中国态度强硬的议员转而向中国政府要求——正式澄清中国不会减持美国国债。
在笔者看来，以上信息颇有反向信号的意味。市场对此可能产生另一种理解：次级房贷所引发的金融市场动荡已经是布什总统不得不重点关注的大事，布什总统此前对经济问题不是太热心，这说明问题确实严重了；昔日强硬要求惩罚中国的议员大转弯地要求（更准确地说是请求）中国不要抛售美国国债，这说明美国国会此前对这场已经扑面而来的金融动荡没什么心理准备。其实，糟糕的不是危机的到来，而是当危机到来时，有力量能够改变危机的人已无时间改变，并且也没有准备预案。
更麻烦的是，欧美央行对市场投入了大量的流动性，特别是欧洲央行9日大手笔的投入了948亿欧元，超过了911的那一次。在本质上，它是饮鸩止渴，就像911之后那一次美国向市场注入流动性乃至大幅降息，造成了房地产泡沫，致使今日次级债券的危机更难收拾。
从逻辑上讲，此轮的金融动荡，根源是美元的滥发，而美国严重财政赤字无法偿还滥发美元的利息，因而只能印更多的美元偿息，纸币泛滥而物质商品有限，使得聪明钱去追求大宗商品和资源概念的货币，如澳元之类。为维持美元的吸引力，美联储不得不加息，而加息引发居民房贷偿息的危机，当然要偿还更多的纸币利息，如此恶性循环。
特别需要注意的是，欧元此次向市场注入的流动性数额超过美元，这说明欧元已经难以承受因美元持续贬值而升值的压力，为不降低欧元区的竞争力，欧洲将默许未来欧元跟随美元（对物质商品）贬值，即将欧元和美元的汇率保持在一个较小波幅区间。
这时候就要看黄金表演的了，笔者二年前就指出，当欧元挑战美元，进行世界纸币霸主的拳击赛时，黄金已经悄悄地，毫无争议的成为这场世界经济颠峰之战的“主裁判”。
这三者将演绎一段相当微妙复杂的关系。美元和欧元间打的越激烈，则越来越多的旁观者害怕被误伤，会躲到黄金裁判的背后；当然如果裁判人气太旺，喧宾夺主，则欧元和美元会联手把裁判痛打一顿，但它们又少不了这个裁判。当然美国更希望这个裁判是石油，但到现在它花了巨大的代价仍未能把石油裁判“请”出来；如果欧元和美元打得时间越长，两者会越弱，则黄金裁判就越来越接近成为真正的赢家，乃至鹬蚌相争，黄金可能成为笑到最后的渔翁——金本位复辟！
正是基于这种原理，在去年底本人执笔，本报金融研究中心推出的《2007年中国与世界十大经济预言》中，对2007年黄金的预测价为550—700美元。但鉴于美元欧元两者均越来越弱，它们已经很难再像2006年6月前后那样，可以将黄金一下打掉187美元，跌幅达25。6%，因而将2007年下半年的黄金价格下限从550美元调高到600美元，与此同时，黄金将更具明星相，因而将黄金价格的上限从700美元调整到800美元。
需要提醒的是，即使可以大胆想象未来黄金王朝复辟——黄金王威严坐在至高无上的宝座上，欧元、美元作为两个最重要的大臣温顺地站在两边。但千万不要低估这一过程的复杂性，千万不要低估这期间黄金遭遇打击的惨状。如果投资者漠视这一点，资本市场上经常发生的一幕很可能发生在你身上：那个一直唱多大牛市的人，在大牛市真正降临之前，已经输光了他所有的本钱。
- 原载于２００８年１月１５日 第一财经日报
美元剧场＂失火＂ 中国万亿美元正在燃烧
美元危机避风港：黄金是实纸币是虚
过去一周，两颗投资明星已出类拔萃。
一个是黄金兑美元上涨4.13%，超过铜上涨3.76%，欧元上涨0.18%，日元跌0.34%，石油跌1.85%，它已摆脱其他投资品的地心引力，走出独立行情。
另一个是中国A股，上周沪３００指数上涨3.99%，道琼斯工业指数跌1.52%，日经指数跌3.07%，香港恒生指数跌0.35%。A股在全球主要股指中一枝独秀。
黄金尽管早已摆脱了美元羁绊，但一直受到欧元和石油的制约，这次其大幅摆脱石油，走出反向行情，意味深长。而A股与主要股市走出反向行情，也需要解释。
在笔者看来，原因是同一个：美元危机正向纵深发展。
2008年新年开盘三天，道琼斯指数跌幅创1932年新年开盘三日下跌之最。对美元来说，上周仍是风声鹤唳。
10日，美国就伊朗快艇在霍尔木兹海峡与美军舰艇对峙事件向伊朗提出正式抗议，此前美国总统布什警告：伊朗如真的发动袭击，美国将为了保卫自己国家的利益而采取一切可能的行动；同一日，美联储主席伯南克说，为避免住房和信贷市场的问题把经济拖入衰退，美联储已准备好在必要时进一步降息以刺激经济增长，市场普遍预期美联储将再降息0.5%。
11日，美国财政部公布，2007年最后一个季度，美国政府财政赤字共计1055亿美元，比上年同期增加31.3%。美国11月贸易赤字升至631.2亿美元，为单月历史次高。换言之，美国的债务危机绝不仅是次贷危机，它还可能是行将爆发的信用卡危机、政府债务危机等等。
到目前为止，面对这日益扩大的美元债务危机，美国的办法一是通过减息延缓借款人债务危机爆发，二是注入流动性让贷款者得过且过，均是饮鸩止渴的方法，而鸩毒的发作周期越来越短。
道理何在呢？美元是一种国际储备货币，也是一种国家信用货币。国际储备货币必须是“正利率”货币，即大家拿着它至少不贬值。怎么才能不贬值呢？那就是美国具有用这些钱能比其他国家赚更多钱的能力，足以支付利息而有余。问题在于，美国从政府到国民一直都在消费透支负债，不要说赚钱，连本钱都不断在赔。那它怎么还利息呢？只有印钞票，必然导致美元愈发贬值。投资者只好敬而远之，资本逃离美元区，则美元区资金链绷得更紧，就如高速行驶中的飞机进入难以逆转的“螺旋下降”通道……
2007年11月，美元基准利率4.25%，而美国CPI为4.3%，已经在负利率边缘，如果本月底美元再降息0.5%的话，它就成为毫无异议的“负利率”货币，而刚公布糟糕于预期的11月贸易和财政赤字，只能加重投资者的悲观情绪。
这就像一个大剧场中失火，本来火苗燃起时，剧场主可以暂时疏散人群，请消防车用水龙把火扑灭——用加息冷却经济，以短期经济萧条消除隐患。但剧场主仍陶醉在繁花似锦中，只是找了一床棉被——减息试图把火压灭；结果火越烧越旺，却用更多的棉被试图盖住它；当有人已看到浓烟，准备逃离时，剧场主却安慰说，没事的，火马上就会扑灭，聪明的人已经离去，而那些盲信者仍然流连其中……
现实中，离开剧场的每一个门都是“生门”。而这个货币剧场虽然有欧元、英镑、日元、人民币等很多门，但却是一个封闭的系统，当然还有黄金门和石油门。逃进欧元、英镑等房间的人发现，这些房间也如美元剧场一样是“木制”的，难以抵御越烧越旺的流动性之火，英镑房间甚至也已开始燃烧。
哪一个门才是真正的“生门”呢？只有黄金门，真金不怕火炼，越炼越散发万丈光芒，并庇护在其中避难的投资者。诚然，那些含黄金、铜、铁矿石等物质商品成分的纸币，其抵抗火灾的能力将相对强一些。
笔者以为，目前英镑和欧元房间的容量——英镑、欧元升值已接近极限，接下来，它们很可能跟随美元降息以抗拒涌进来的资本，日元仍有一点升值空间，然后是人民币。当这些主要货币对美元的升值均达到极限，而危机依然无法解决，黄金主涨行情才真正到来。
对于当下的中国而言，且勿为短期的虚假繁荣蒙蔽双眼，那些带着美元火星的热钱正纷涌而入，A股逆国际股市上涨就是明证。我们现在最迫切要做的是，把握最后机遇，大规模增加黄金储备，黄金储备越多，则中国对抗这场行将到来的国际金融危机的能力越强。
过去两三年来，笔者反复强调须大规模增加黄金储备，却一直受到某些人士的漠视甚至讥笑。但笔者反问，那些一直拒绝增加黄金储备的人，能说出储备黄金的坏处吗？一、黄金在过去两年半中已上涨一倍有余；二、大规模购买黄金，将有效吸收国内的流动性过剩，根本性治理通货膨胀；三、主要欧美国家，其黄金大多占央行储备的50%以上，而中国仅有1%！
那些主张任由中国的万亿美元储备——亿万中国民众的血汗结晶在美元失火剧场中燃烧的人，能不能告诉中国，这是为什么？！(作者为本报副总编辑，投资者决策风险自负 联系邮箱ztb6666@tom.com)
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