余永定：中国总债务与GDP之比160% 房地产业疯了

　　社科院学部委员、央行货币政策委员会原委员余永定昨天表示，中国目前总债务对GDP的比是160%。他认为，这一比例比较高，但形势依然可控。

　　余永定是在第四届网易经济学家年会(NAEC)夏季论坛上作出上述表述的。他指出，地方政府基础设施建设的相关债务和产能过剩行业的相关债务令人担忧，经济增长速度的下降，必将导致金融形势的恶化，在未来一段时间，不良债权率可能会明显上升。

　　余永定具体指出，中国金融体系存在的风险包括了地方政府债务、中国企业债务、影子银行、国际收支结构以及跨境资本流动问题。他表示，上述这些问题都可能会导致债务危机。

　　中国目前的债务总体情况是，中央和地方政府债务总额是21万亿，居民债务是2万亿，公司债务约是60万亿。将比较大的债务数字加在一起除以GDP的比是160%。也就是说，“中国目前总债务对GDP的比是160%。”余永定说。

　　“这个比例应该是比较高的。”余永定说。不过，他指出，中国的债务形势依然是可控的。第一，中国债务对GDP的比显著低于世界主要国家，美国金融危机爆发之前，其总债务与GDP的比为369%，日本目前仅国债一项就超过了GDP的23%。第二，中国是一个高储蓄的国家，中国有两万亿美元的净资产。第三，中国还拥有大量的国有资产。

　　昨天的会上，余永定表示，“地方政府基础设施建设的相关债务和产能过剩行业的相关债务令人担忧，经济增长速度的下降必将导致金融形势的恶化，这是难以避免的。在未来一段时间，不良债务率可能会明显上升。”

　　“我认为最危险的、最值得我们关注的是地方政府债，到底有多少我们不知道，这是很糟糕的事情。”余永定说，地方政府债务值得高度警惕，但似乎尚未达到不可收拾的地步，不过，他对地方政府的偿债意愿和偿债能力存有疑虑。

　　针对地方政府债务的规模，近期审计署掀起了新一轮审计风暴。今年6月，审计署发布的《36个地方政府本级政府性债务审计结果》中并未通报最新的地方债务总额，其中提到，截至去年底，被审计的省(自治区、直辖市)地方债务总额共计38475.81亿元，比2010年增长12.94%。审计署审计长刘家义披露，一些地方通过信托、BT(建设-移交)和违规集资等方式变相融资现象突出。例如被审计的36个地区中，采用上述方式融资2180.87亿元。

　　实际上，业内认为此次地方债务大摸底的排查重点是近年来通过“影子”渠道的融资问题。尽管对于信托、银行理财是否属于“影子银行”业内还存在许多纷争，但不可否认的是，这些渠道的确是在信贷紧缩的形势下，支持了地方项目的建设。

　　余永定指出，影子银行活动实际上是吸收存款的一种金融创新和对监管的规避，高息揽储增加了银行的融资成本，增加了期限错配的危险，对金融稳定造成了一定威胁，但对其危险不应无视，也不应夸大，重要的是应把金融创新纳入审慎监管，同时废除一些不必要的限制。

　　他将中美影子银行体系从三方面进行对比，从目的来看，影子银行体系在美国主要是转移风险，增加贷款能力，即所谓的杠杆化;在中国则是为了揽储，增加贷款能力，主要是银行为了规避75%的存贷比;从证券化程度来看，在美国是高度证券化，债务链条过长，风险较高，在中国则是比较初级的证券化，债务链条较短，风险可能较低;从出事的环节来看，美国主要是次贷借款者无力偿债，货币市场期限错配，国内影子银行体系的风险主要集中在城投平台等机构的偿债能力，以及货币市场期限错配。

　　余永定指出，国内的理财产品很大程度是变相揽储，资金可能由总行统一使用，理财产品即便会出问题，风险实际还会由银行承担，理财产品的最终持有者是储户，而非SIV这样的中介机构，对短期的货币市场的依赖度不是特别高，理财产品的期限错配问题同传统银行的期限错配问题没有本质区别，应该不会马上造成严重的问题，问题是在资金成本提高，资金使用是否能够带来相应收益，关键要看实体经济的盈利能力。

　　谈到房地产泡沫问题，余永定称，“我避谈房地产泡沫这个词，但中国房地产业的发展已经“走得太过”，中国有380座摩天大楼，在建的超过600多米的十大建筑，中国占了四个还是五个，我觉得是疯了。这是非常严重的问题。”但他感觉是否是泡沫难以判断，根据西方教科书的说法很难套有，而且中国又这么大，所以他对中国房地产的问题判断是资源严重错配。中国作为一个发展中国家，作为只有5000多美元平均收入的国家，不应该把这么多资源用于房地产投资，不应该让房地产业成为中国经济发展的支柱产业。

　　他提到，在上世纪90年代末、21世纪年代初期，中国提出了房地产业是支柱产业的说法。余永定设问：中国缺房不缺?确实缺，但与日本等各国相比，中国房地产市场发展超出了所有国家。日本冈崎、秋田等中型城市，与中国的一个县都没法相比。“中国在这方面走得太过了，中国房地产投资在总投资中的比重太高，在GDP中的比重太高。”他感叹。

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