钮文新：美联储在等什么？

作者：钮文新来源：作者博客 2015-09-20 473

中国的货币政策必须依据国内的经济状况、依据内需拉动原则去制定，而绝不能被汇率绑架，这是中国当下最最核心的政策理念。

　　美联储会在此次议息会议上决定加息吗?我看不会。我一只有一种感觉：美联储在等。等什么?等美国经济进一步修复?等全球经济稳定?不是。我认为，美联储在等中国出错。出什么错?中国政策出现重大失误。

　　很明显，如果美联储加息，美元升值，势必导致人民币相应贬值。那人民币是以怎样的方式贬值?是有控制地平稳过度，还是恶性循环般贬值?这就是问题的关键。如果是平稳过渡，中国外汇储备将付出怎样的代价?如果是恶性贬值，那美国在开心不过了。因为，它正好用升值货币大肆购买中国贬值的资产。那人民币贬值，人民币资产会贬值吗?这又是一个关键问题。

　　我们必须认真分析。如果人民币有控制地稳定小幅贬值，人民币资产价格应当上升，而不是下降。这一点，经常被中国经济学界、尤其是证券界搞反了。为什么人民币贬值，人民币资产价格应当上涨?这就像通货膨胀，人民币贬值是因为人民币相对美元供给增加，是对外通胀。如果我们把资产看成商品，那通胀背景下，用人民币购买商品应该更贵，还是应该更便宜(物价是涨是跌)?当时是贵(涨)，对吗?所以千万别搞错，人民币贬值过程应当是人民币资产价格上升的过程，而不是下跌的过程。

　　那为什么人们担心人民币贬值而人民币资产价格下跌?因为，人们担心人民币会出现恶性循环般大幅贬值。如果出现恶性循环般的大幅下跌，那所有人都担心“人民币资产价格的上涨，对冲不了人民币贬值的幅度”，所以会纷纷抛售人民币资产，而以人民币兑换外币，以期货币保值。所以，一定要意识到，当人民币出现小幅贬值预期之时，也就是中国货币政策相对宽松时，股票市场应当上涨，而不是下跌。因为，有小幅贬值预期，资产价格涨幅远远超过货币贬值幅度，所以不仅不会股票抛售，反而会增加市场风险偏好，而使股市上涨。

　　但人民币快速而大幅的贬值就不一样了。当人们认为资产价格上涨跟不上货币贬值损失之时，人民币资产必定遭到大肆抛售，而必定发生人民币过度贬值。

　　所以我们一定搞清楚：人民币什么样的贬值对中国利大于弊，什么样的贬值对中国弊大于利。我坚信，美国希望人民币快速、大幅贬值，而不希望慢速、小幅贬值。因为，人民币快速、大幅下跌对美国大大有利。这恰恰也是美国加息需要等待的关键原因，因为它希望自己的加息可以给自己带来利益的最大化。

　　人民币大幅、快速、恶性循环般的下跌对美国有什么好处?他可以趁美元升值，有利于美国对外投资的货币环境，用大量注过水的货币，收购中国实实在在的实业资产，从而一方面全方位控制了中国经济，另一方面让注水美元变得更加坚实，消除了美元泡沫。这恰恰是货币战争最终分出胜负的关键。

　　中国什么样的政策是错误的?第一，中国资本项目过度开放，这将给注水美元创造必要的条件;第二，人民币完全可自由兑换，这是引发全民抛售人民币的基础条件;第三，人民币汇率自由浮动，这是任由人民币在失控条件下暴跌的基础条件;第四，为了人民币加入SDR而以上述条件交换。

　　事实证明：美国和整个发达经济体更担心人民币小幅贬值。前一段时间，央行通过中间价形成机制改革突然让人民币贬值3%，因而震动世界。我认为，这属于可控范围内的小幅贬值。为什么惊动世界?为什么美股因此下跌?为什么甚至干扰了美联储加息的步伐?我认为，这恰恰是美国等发达国家担心的，不愿意看到的。所以，事后我们看到，他们一方面以“理解或承认是推进改革”而稳定本国市场，同时借此恶意攻击人民币，制造中国股市恐慌，甚至大肆释放发展中国家的货币如何受此影响的舆论，我认为，其目的都是在阻止中国允许小幅贬值人民币，阻止中国货币政策的正确选择。

　　实施还证明：不用说资本项目开放，就是长达10余年的经常项目开放，已经是中国外汇储备当中混入了大量“境外套利热钱”，而此次“小试牛刀”的攻击中，中国经常项目下的许多严重问题已经暴露无余。比如，人民币几乎不能贬值，只要发生一点贬值，巨额外汇储备缩减，而且他们大造舆论说：按照这样的外汇流失速度，中国人民币最多坚持10个月，并借以制造中国货币恐慌，进而绑架中国货币政策——只能紧缩，不能宽松，加剧中国经济下行压力。要知道，当中国PPI(企业商品价格)负增长达5.9%的情况下，就算贷款基准利率已经降至4.55%，但中国企业实际贷款利率也高达10%以上，这是何等残酷的利率水平?

　　所以，中国的货币政策必须依据国内的经济状况、依据内需拉动原则去制定，而绝不能被汇率绑架，这是中国当下最最核心的政策理念。否则，一切拉动经济的财政手段，都将被相对过紧的货币政策摧毁。